东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对金种子酒进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评：改革成效初现，期待后续突破》，本报告对金种子酒给出增持评级，当前股价为24.56元。

金种子酒(600199)

(资料图片)

事件

公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收11.86亿元，同比-2.11%；实现归母净利润-1.87亿元，上年同期为-1.66亿元。2023Q1实现营收4.32亿元，同比+25.48%；实现归母净利润-0.41亿元，上年同期为-0.13亿元。

点评

白酒一季度销售好转，渠道布局加速推进。2022年公司白酒/药品业务分别同比-7.23%/+5.34%。白酒分产品看，2022年中高档酒/普通白酒分别实现营收3.00/3.85亿元，分别同比-12.5%/-2.67%，白酒营收占比分别为43.80%/56.20%；2023Q1高端/中端/低端酒分别实现营收0.09/0.26/2.43亿元，占比分别为3.20%/9.45%/87.35%。分区域看，2022年省内/省外分别实现营收10.76/0.92亿元，分别同比-2.80%/+2.34%，2023Q1分别实现营收2.48/0.30亿元，分别同比+25.88%/+17.21%，受春节返乡潮带动，公司白酒销售态势好转。经销商方面，2022年省内/省外经销商数量分别为215/82个，分别同比-136/+7个，2023Q1分别净增35/27个，公司快速推进安徽及环安徽四省一市布局，其中合肥、阜阳已基本完成。

春节中低端白酒消费增加，拖累毛利率，后续有望改善。公司2022年毛利率为26.45%，同比-2.35pct，2023Q1毛利率为27.23%，同比-7.37pct，推测因春节期间中低端白酒收入占比增加，拖累整体毛利率，后续有望改善。公司2022年净利率为-15.69%，同比-2.03pct。2023Q1净利率为-9.36%，同比-5.81pct。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.57%/9.98%/2.10%/-1.26%，分别同比-2.01pct/+0.58pct/-0.42pct/+0.64pct,2023Q1费用率分别为18.57%/5.88%/0.54%/-0.44%，分别同比-0.98pct/-3.44pct/-1.73pct/+0.90pct，相关费用支出更加精益。

“一体两翼”战略确立，渠道改造逐步推进，期待后续突破。2022年公司全面开展组织架构重塑与制度梳理，成立营销中心与支持后台，销售组织布局基本完成，2023年销售局面预计改善。同年确立“一体两翼”品牌战略，推动以金种子馥合香为主体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋共同发展，并聚焦“3+3”核心产品细分大单品战略。渠道端，公司积极借助华润渠道优势，探索渠道融合，加快大商优商开发引进，计划省内2023年实现17万家底盘终端与馥合香核心终端覆盖，省外分层次推进全国化布局。公司重塑与调整计划已初见成效，期待后续业绩突破。

投资建议

公司改革成效初现，后续基本面有望改善，推动业绩增长。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.07/0.40/0.92元/股，基于2023年4月27日收盘价，对应PE分别为385.98/64.50/27.86X，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为9.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.06亿，根据现价换算的预测PE为80.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金种子酒（600199）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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